作者：卓士其

供應鍊金融可實現對産業鍊進行重新塑造，還可以将産業鍊上核心企業的信用通過供應鍊金融服務傳遞給上下遊企業，增強供應鍊系統流動性。城投企業開展供應鍊金融業務，不僅能實現上述目的，還能改善城投及鍊上企業的财務狀況，主要體現在以下方面。

供應鍊金融的價值之一，是提高資産的流動性，從而提高資産的流轉效率，實現“轉就是賺”的收益。

為此，我們從企業供應鍊的角度出發，考察企業的現金循環周期，它衡量的是企業投入的資金在多少天内轉一個圈，如此循環若幹次形成企業的年營收。我們整理了G企業2010年至2019年的真實财務數據，10年來該企業的現金循環周期的情況如下圖桔黃色曲線所示。

圖1：G企業現金循環周期

過去10年的時間裡，G企業的現金循環周期一直處于下降的趨勢中，尤其2015年直接下降到-60天，大幅低于前一年37天。這說明2015年G企業對上下遊企業的資金占用達60天，僅僅“貨币現金”一項過去10年G企業平均貨币現金是675億，按照活期利率年化0.3%計算，60天的收益可達3328.76萬元。通過降低現金循環周期，無疑可以提高該核心企業的價值。

背後的故事是，G企業于2014年8月參與了銀監會當年在全國開展的企業集團财務公司延伸産業鍊金融服務的試點工作，它在試點之後的一年左右時間裡為其上下遊企業客戶節約了财務費用2400多萬元。

核心企業節約了成本，同時，通過供應鍊金融項目為上下遊客戶節約了大量财務費用。實例演繹一舉兩得！何況供應鍊金融還可以做的更多。

上述試點的開展，即是銀監會于2014年5月下發的《企業集團财務公司延伸産業鍊金融服務的指導意見（試行）》的後續，這份文件突破了《企業集團财務公司管理辦法》對财務公司服務範圍的限制，允許其金融服務延伸至成員單位的上下遊企業。

對城投企業來說，上述模式完全可以借鑒，争取将發展供應鍊金融服務列為其十四五規劃重要内容，必将給城投企業的未來發展轉型帶來重要價值。

2018年深圳國資委下屬企業深圳市投資控股有限公司，戰略入股深圳市怡亞通供應鍊股份有限公司，以18.3%的股比成為後者的控股股東，屆時怡亞通營收剛剛邁上700億大關。

作為一家第三方供應鍊管理服務公司，怡亞通基礎業務是為國内外的廠商提供代采服務，從而獲得服務費收益。2010年怡亞通啟動“380分銷平台”，為家電、日化、酒飲等近十大類品牌搭建高覆蓋的分銷渠道，解決各大品牌供應鍊管理的問題，同時實現自身營收的增長。

怡亞通于2010年啟動“380分銷平台”，當年即實現營收60.54億，比前一年大漲129%，此後保持年化31.98%的高速增長到2019年營收720.25億元。

通過“380分銷平台”怡亞通沉澱了大規模的資金流量，考慮到企業與品牌供應商、下遊客戶之間的結算賬期，在企業賬戶這個大池子裡形成了一個超百億的資金池。如果維持60天的應付賬期，那麼留存在資金池裡的資金，簡單估計可以獲得500萬的資金利息收益。同時，規模龐大的流動資金為向銀行申請融資支持提供了增信手段。這也是怡亞通的負債率已經超過80%，依然可以從銀行借款的原因。

通過“380分銷平台”實現營收規模增長，獲得銀行信貸支持，同時怡亞通通過公司債券進行融資的成本也逐年降低，尤其是獲得深投控入股當年，債券融資成本大幅下降有1.2個百分點。如下表1。

表1：怡亞通近10年的債券發行記錄

怡亞通借助供應鍊服務增大營收規模，用真實的貿易現金流支持其獲得更多的融資，維持其高負債情況下的持續經營；從深投控的角度來說，怡亞通的供應鍊模式也是其戰略投資的價值所在，同時以巨量的貿易、資金流量為基礎，實現更多創新發展。

供應鍊上的核心企業一般來說對其上下遊企業具有相當程度的影響力，且一般具有良好的主體信用評級，能夠獲得低成本的高授信額度，或者企業本身能夠産生豐富的現金流并形成資金沉澱。從金融系統獲得較高的信用額度，積累的授信經常有較大份額的餘額未得到有效的使用。

借助供應鍊金融，核心企業可以将這部分閑置的授信流轉給上下遊的中小微企業，為其提供企業融資服務，提高閑置授信的利用效率。

例如某核心企業的資金成本為5%，參與其産業鍊上下遊的中小微企業的融資成本為12%左右，通過供應鍊金融模式，核心企業将在金融機構的信用餘額流轉給上下遊中小微企業，金融機構據此向中小微企業提供融資，綜合成本8%。核心企業基于對供應鍊上下遊的交易信息和數據的把握，向銀行提供風控信息，銀行基于上述信息和核心企業信用，向供應鍊上目标中小微企業提供融資。3%的利息差額，由核心企業和銀行分潤。

圖2：核心企業+銀行供應鍊金融

對中小微企業融資成本改善

以上，核心企業、銀行等金融機構、中小微企業通過供應鍊金融模式，實現了三方受益，提高了核心企業閑置授信的使用效率。

另外一種情況，對于資金積累充裕的核心企業，能夠實現獨立開展供應鍊金融業務而不引入銀行等金融機構。如向中小微企業提供融資服務費收益是融資額的8%，同時這筆融資的存款利息所得或者其它投資回報，也就是常說的機會成本，低于8%，這樣的供應鍊金融項目對核心企業就是經濟上可行、可持續。

圖3：核心企業主導的供應鍊金融

對中小微企業融資成本改善

上述模式中，三方參與者，核心企業、上下遊中小微企業、銀行都獲得相應的收益，同時提高了核心企業沉澱下來的資金使用效率。實例演繹一舉三得！何況供應鍊金融還可以做的更多。

城投企業作為地方國資運營平台，城市基礎設置建設、運營主要參與者，在發展的過程中，也積極進入特色産業的經營發展中；同時也在嘗試利用地方資源與高度市場化企業聯合經營，如備受青睐的混改，實現資源與能力的互補融合。

結合供應鍊金融的特征，我們認為，城投企業和供應鍊金融有以下幾種結合模式。

 一是規模增長型。  

對于國有資本資産整理到位、希望尋求營收規模增長，或者原有主營業務收入減少、面臨轉型壓力的城投企業，可以借助供應鍊金融實現規模型發展。如上述分析的關于怡亞通供應鍊的企業案例。

結合城投企業的地區特色資源，可以選擇的切入方向有大宗商品貿易（鋼材、煤炭、有色金屬、糧食、水泥等）、建築工程領域、特色産業領域（如新能源汽車制造産業鍊、家電生産制造産業鍊、智慧農業産業鍊、物流供應鍊等），充分利用當地資源實現城投企業營收規模的增長。

二是效率提高型。

對于主營業務豐富，并且營收規模良好，也具有一定市場化業務的城投企業來說，可以借助供應鍊金融提高資金利用效率，借助自身在某些産業鍊上的核心企業影響能力、區域産業經濟（如産業園運營）發展覆蓋能力，将自身積累的授信餘額通過供應鍊金融模式向中小微企業流轉，解決與城投企業密切相關的中小微企業融資難的問題同時，提高自身的授信、資本的使用效率。

在國内、國外雙循環的新經濟發展格局下，向内修煉是所有經濟參與者都需要關注的方向，作為國民經濟發展的基礎和穩定器，地方城投企業更需要修煉内功，增加營收、提高資源利用效率。供應鍊金融工具，天然是對産業鍊進行整合，可以助力城投企業修煉内功。